来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸rong>；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。